Ya os avance en la primera entrada del año, que vamos a ir analizando la estrategia de inversión de forma crítica, y la primera en la frente con las noticias que hemos conocido sobre Telefónica.

 Ya en otras ocasiones he indicado que Telefónica es una empresa que no me gusta, mis padres la tenían en su cartera desde hace mil años, y la vendí hace poco menos de un año cuando estaba por encima de 13,5€ ,pero la pregunta es si hemos tenido signos de que es una empresa con dudas a largo plazo o simplemente ha sido algo del todo inesperado.

Novedades

Lo primero comentar las noticias de ayer. La primera, es que Telefónica va a tener que reducir el dividendo en 2016, y no podrá abonar los 0,75 euros en cash que prometió en la pasada junta de accionistas (pasando a cash el que pagaba hasta ahora, 0,35 euros en scrip dividend y 0,40 euros en efectivo. Ya en su momento se indicó que este dividendo estaba condicionado a la venta de O2, pero es que Merry Lynch nos dice que aunque sea haga efectiva no podrá atender el pago por los problemas de generación de caja y el riesgo divisa que tiene.

La segunda es que va a escindir las activos de infraestucturas (antenas, cables, centros de datos) en una operación que le podría reportar 6.000M de euros. Es decir, nuevamente vuelve a vender activos rentables, sí, recibes up front un buen pellizco, pero a cambio, pierdes generación de cash futura (lo mismo que sucedió con la venta de O2 o el negocio en Alemania).

Lo que nos dice lo segundo va vinculado a lo primero, y es que Telefónica tiene problemas en su negocio ordinario, y es algo que estamos viendo año a año, tiene un negocio muy frágil en España ya que el día que la fibra se abra a todos los operadores, su cuota se irá a los infiernos. Lo único diferencial es su contenido de Televisión, pero competencia le obliga en muchos casos a compartirlo con sus competidores, por lo que esa ventaja queda difuminada.

 

Nada nuevo bajo el sol

Realmente no hay nada nuevo en esas malas noticias, basta con echar un ojo a la P/L sin entrar nada a fondo, sólo hay que fijarse en los ingresos, y en el BPA, no hace más que hundirse, el BPA prácticamente se ha divido por 4 en 4 años, alarmante:

2020, un año dramático para el inversor español

 

Evolución PL Telefónica

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Pero ya sabemos que al final la contabilidad vale de poco, así que vamos a ver el cash, la pasta es lo que nos preocupa a los inversores, pues bien, por ahí tampoco tenemos buenas noticias, prácticamente la misma evolución:

Evolución cash flow telefonica que esconde el dividendo falso

 

Dividendo falso

Pero bueno, si soy inversor en dividendos, no debería preocuparme, porque he seguido cobrando el mío, y el RPD (rentabilidad por dividendo), es superior al 6%, eso es que está barata….o es que se va a reducir el dividendo porque es insostenible, de hecho ya lo hizo en 2012 cuando lo suprimió, e hizo bien.

El problema de los dividendos es cuando en lugar de consecuencia son el fin de la empresa. SI el hecho de tener un buen dividendo y creciente, es el resultado del buen hacer de la compañía, es perfecto.

Ahora bien, si la empresa tiene problemas, y en lugar de cancelar o reducir el dividendo lo que hace es malvender activos para pagar el dividendo, o peor aún endeudarse, estamos teniendo pan para hoy y hambre para mañana . Y esto ha pasado con las ventas de telefónica y su elevado endeudamiento. El dividendo es el árbol que ha tapado el bosque.

Si se confirma que reduce el dividendo, muchos inversores de esta estrategia es posible que vendan la empresa, y yo me pregunto porque, puesto que la empresa no es ni mejor ni peor con un dividendo del 5% que del 3%,

 

Sector

También podría ser que sus competidores se encuentren en una situación similar, así que vamos a ver la evolución en bolsa de Telefónica, comparado con algunos competidores:

Telefonica_vs_sector

Vemos que la evolución de Telefónica comparada con otras grandes del sector como AT&T, Vodafone o Deutsche Telekom es horrible a largo plazo, nada que no  supieramos. El tema es el dividendo de DTE es del 3%, el del 5% y el de TEF del 7% casi, eso indica que Telefónica está barata y que ganaremos más con ella?

Un inversor que pusiera 10.000€ hace 5 años en:

  • Deutsche Telekom tiene hoy 16.000€, y en 3% en dividendos redondeando 180€ (145€ netos x 5 años= 725)=16.725€
  • Telefónica tiene 6.000€, eso sí, habrá cobrado pongamos para redondear 600€ de dividendos de media(480 netos x 5 años=2.400€)=>8.400
Invertir en el Ibex35 y en España es una ruina

Obviamente es un ejercicio muy simplificado, pero con ello quiero mostrar que el cobro de dividendo puede esconder casos como este de una empresa grande, ningún chicarro.

 

Conclusión

Los dividendos no lo son todo, y el hecho de que cada x meses la empresa nos ingrese cierta cantidad de dinero no nos debe hacer perder la perspectiva. Lo que nos interesa es ganar dinero, nos da igual si es en forma de dividendos, o en forma de revalorización, y puestos a elegir, mejor lo segundo, porque podemos escoger cuando pasar por la caja de montoro.

Aparte de eso, los dividendos por si mismo nos dicen poco de lo buena o mala que sea una empresa, tenemos muchos ejemplos recientes (OHL, Duro Felguera..) y que se contrapone con otras empresas de calidad que dan menores dividendos, no nos vale cualquier dividendo en nuestra estrategia de inversión a largo plazo.

Telefónica no es una mala empresa como tal, simplemente la dirección que tiene destruye valor, y para poder seguir remunerando al accionista se ha dedicado a vender las joyas de la abuela, e invertir en mercados más arriesgados (lógicamente, más riesgo, más potencial beneficio/pérdida). Realmente el que invierta en telefónica en buena medida está invirtiendo en parte en emergentes, por tanto la idea de que Telefónica= seguridad debe sustituirse de nuestros pensamientos. Dicho lo cual, si Brasil recondujera la situación en un año de JJOO, sería una empresa con mucho potencial, pero si como inversores estamos convencidos de ellos, ¿no hay productos que nos pueden aportar más beneficios sin el riesgo país de España que tampoco aporta ningún plus?

No quiero decir con este análisis ni que haya que vender Telefónica si la tienes en cartera, ni que podamos plantear comprarla, yo mismo puedo hacerlo al precio adecuado, pero teniendo claro que tipo de empresa estamos comprando: una apuesta más a corto/medio que a largo, y pensando que esta sobrevendida.

Decía Peter Lynch que quería empresas aburridas, y es buen momento comprarlas en crisis puntuales, como puede ser problemas sectoriales.

Telefónica ha dejado de ser aburrida, y los problemas son propios, no del sector como hemos visto comparando con sus competidores.

¿Qué opináis vosotros?

Buenos Beneficios

28 Comentarios

  1. Estoy totalmente de acuerdo Finanzasmanía. Yo compré en 2014 cuando invirtió Paramés porque decían que había sido sobrecastigada por Brasil y que había brotes verdes, y vendí un 33% por Marzo 2015 a 13.7€. El problema es que no vendí todo, y cada vez que me leo los resultados y la miro un poco pienso lo mismo que tú. Además, el PER del beneficio recurrente no tiene nada que ver con el que incluye extraordinarios, y está muy endeudada. Y si escuchamos a Alierta hablar…es un buen cateto. No sé por qué no se va ya…Una gran empresa que podría haberse convertido en una tecnológica buena e innovadora se ha quedado ofreciendo lo mismo de siempre a precios más altos y gestionando mal el capital, en lugar de aprovechar su posición ventajosa al salir de un monopolio y ser una grande entre las chicas.

    • Hola MuchoInvertir

      Celebre que compartieramos en su momento la visión de que era un buen momento vendedor, lógicamente si brasil repunta, SAN, MAP, DIA y TEF repuntarán y el ibex tendrá rendimientos superiores al resto de parquets europeos. Pero está por ver cuando será eso

      No será que a Alierta le gusta ir a Brasil de vez en cuando a visitar alguna amiga? Seguro que es más agradable que ir a Frankfurt…

      un abrazo

  2. Hola Finanzasmanía,

    Fenomenal análisis! Verdades como puños has soltado!
    Lo único bueno que se me ocurre sobre esta empresa es que está barata y que a poco que lo de LatAm repunte valdría bastante más.

    Salu2 Cordiales

    • Gracias Josep

      Estoy de acuerdo, seguramente a medio plazo está para ganar dinero,pero claro puesto a apostar por emergentes, mejor escoger uno mismo y separar el grano de la paja, no?

      Creo que Latam Mexico es el mejor mercado con diferencia

      Un abrazo

  3. Yo a Telefónica le debo mucho, me enseñó en su día que no se debe comprar un valor por la rentabilidad vía dividendo, y gracias a ello supongo que acabé informándome más y leyendo blogs como el tuyo para no caer de nuevo en trampas de este estilo.

    Reduje posición a favor de ATT hace días y solo me quedan una cantidad simbólica de acciones de Telefónica que no pienso ampliar.

    Un abrazo

    • Hola IIF

      a mejor lección que todos hemos tenido, y tendremos en la inversión, es perder dinero, o hacer malas inversiones

      Creo que es algo inevitable, de lo que siempre debemos sacar lecciones

      En mi caso son varias, la primera fue hace muchos años con warrants, pecados de juventud

      Un abrazo!

  4. Esta jente, son «trabajadores» que cobran de una empresa y en ningún caso gestionan la empresa buscando el bien de la misma. Pluses, bonos, comisiones, etc, para ellos. No veo que busquen valor. Bueno para ellos,si.
    Hace muchos años trabaje para ellos a través de otra empresa, mi padre era jefe de equipo y siempre después de cada trabajo se le daba al que decidía un sobre de agradecimiento en algún restaurante caro. Se, que era gordo, pero no se lo que habia dentro.
    Llegue a ver facturas de 10 millones de pesetas, por tirar un cable de nada en una hora entre dos personas, alucinaba.
    Totalmente de acuerdo con la visión que das del dividendo.

    • Hola antoniogarcia72

      Seguramente en ese momento aún era estatal, o hacía poco de la privatización, y ya sabes que en esos casos, la casa es grande….

      Veremos si a largo plazo tiene mejores rendimientos que el ibex y que sus competidoras sectoriales

      Un abrazo

  5. Veo que lo de analizar de forma crítica las inversiones lo has cumplido con creces! jeje

    Una muy buena visión sobre la empresa, como mínimo hace replantearse esta posición de cara a un futuro, o al menos reducir su peso en la cartera.

    Un abrazo!

    • Hola ComprandoActivos

      Y lo que me queda, yo soy mucho de visión contrarian, no me gusta seguir al rebaño, y si lo sigo, al menos haberme planteado porque lo hago

      A ti te gusta más que VOD? como veo que llevas TEF y T…

      Un abrazo

      • Me parece que tu postura es la más inteligente.

        VOD es una de mis prioridades en el mercado UK, al igual que aumentar mi participación en T.

        Cuando dió oportunidad cerca de las 2 libras no estuve atento y sobre telefonica… espero que recupere su cotización para deshacer parte de mis posiciones.

        Un abrazo!

  6. Pues sensaciones encontradas tengo con esta empresa.

    Mi idea es ir ampliando Verizon, AT&T y Vodafone (tengo posiciones muy pequeñas) y acabar bajando ponderación de TEF cuando la cotización recupere el precio de mis primeros paquetes, que son los más caros. Entretanto, si baja lo suficiente, compraré más, con lo cual el precio resultante final debería ser pequeño, al vender los primeros paquetes más caros y quedarme con los últimos más baratos. La idea es que el sector telecos sean estas cuatro empresas con una participación más o menos igual y relativamente pequeña.

    Un abrazo,
    Czd

    • Hola CzD

      Si tienes que igualar pesos von VZ, T y Vod siempre puedes jugar vendiendo calls cuando repunte para ir soltando lastre a buen precio (si esa es la idea claro)

      Yo creo que llevar TEF, MAP y SAN es depender mucho de Brasil hoy en día (hablo en general)

      Si sólo llevas una puede ser interesante

      Un abrazo

  7. Hola,

    Pues me parece que vamos a estar bastante de acuerdo, yo el año pasado roté una parte de TEF a Vodafone, luego parece que mejoraban un poco los resultados en España y le dí una nueva oportunidad, pero me parece que con el tiempo va a quedar muy reducida.

    Es verdad que ahora mismo tiene un precio interesante, pero no es de las que más me gusta.

    Un saludo

    • Hola IeD

      Celebro que estemos de acuerdo, yo también llevo Vodafone, y espero agazapado a T y VZ, tu llevas las USA tambien?

      Un abrazo

      • Hola,

        Todavía no, era la idea, rotar una parte a Vodafone y otra a T o VZ (creo que esta última tiene más posibilidades), pero al final no llegué a hacer esta segunda parte (la idea era dejar una TEF muy pequeñita).

        Llegué a escribir un post «A vueltas con TEF» que al final no publiqué, ya que al darle una última oportunidad no quería liar a la gente con mis dudas . . . . con el tiempo lo iré haciendo.

        Un saludo

  8. Gracias Finanzasmania, no viene nada mal que nos recuerdes que la machoría de blue chips españoles «mucho ruido y pocas nueces». Has comparado Telefónica con DT pero y si comparamos Repsol con Exxon o Chevron…
    Claro que mientras que miles de españolitos de a pie nos debajamos seducir por los superprecios de Santander o Telefónica, los que saben de esto, los buenos fondos hispánicos, que no llevan nada o casi nada de Telefónica, ni de Repsol, ni de Santander, ni de BBVA, obtienen excelentes rentabilidades.
    Que razón tienes, que no nos dejemos llevar por el brillo de su dividendo sino por el de sus cuentas.
    Saludos

  9. «Conclusión

    Los dividendos no lo son todo, y el hecho de que cada x meses la empresa nos ingrese cierta cantidad de dinero no nos debe hacer perder la perspectiva. Lo que nos interesa es ganar dinero, nos da igual si es en forma de dividendos, o en forma de revalorización, y puestos a elegir, mejor lo segundo, porque podemos escoger cuando pasar por la caja de montoro.»

    AAAMENNNNN

    • Hola Roberto Carlos

      Celebro que estemos de acuerdo, al final estamos en este mundillo para ganar dinerito, no para cobrar dividendos cada 3 meses
      Un abrazo

    • Pues yo también me sumo al acuerdo. Acertamos cuando compramos buenas empresas… Ahora bien, también creo que un dividendo como mandan los canones (sin ampliaciones ni engaños de esos) estable y creciente a lo largo del tiempo, cuanto más tiempo mejor, es un excelente indicio de la salud de la empresa.

  10. Un análisis muy bueno. En su momento comparé varias telecos, y la peor era Telefónica con diferencia.
    A pesar de todo, yo si he incrementado posición en ella, porque pienso que está barata y espero que Alierta (que ya tiene 70 años) se jubile de una vez, y que la empresa acabe en mejores manos.
    Por cierto, me alegro mucho que se haya solucionado el problema de los comentarios.
    Un abrazo

    • Hola Miguel

      Como inversión a corto/medio no está mal, seguramente está sobrevendida

      Falta por ver en qué queda el tema de brasil

      Al final era sólo un plugin que venía en un pack que daba problemas

      un abrazo

  11. Gracias por el análisis.
    Yo en cartera no la tengo y no me plantee comprarla, cada año gana menos vive de beneficios extraordinarios que merman su cash flow… no tiene buena pinta la verdad… al menos hata que cambie la directiva.
    un saludo

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