Hoy Josep nos trae una nueva entrega de este profundo análisis sobre la psicología en la inversión, en este caso, vamos a ver algunas de las falacias y sesgos más frecuentes que nublan nuestra visión racional de la realidad. Recordemos que en la primera entrada de la serie Josep nos hablaba de la aversión a la pérdida, y en la segunda del efecto dotación y la valoración extremadamente subjetiva que le otorgamos a todo lo nuestro. Realmente considero fundamental vernos reflejados en estos errores, a buen seguro que cuando los veamos, nos veremos reflejados en ellos, y no hay mejor forma de evitar caer en un error, que ser consciente de que lo cometemos.

Nuestro cerebro funciona de una determinada forma, y tienda a establecer relaciones causa-efecto, establecer reglas lógicas, y al final, buscar correlaciones entre hechos que no tienen porque darse. Por eso, es interesante de vez en cuando analizar nuestra forma de operar, de forma que podamos descubrir que nos mueve, para en la medida de lo posible mejorar nuestra forma de invertir. Seguro que todos tenemos posiciones en carteras de las que nos arrepentimos, no vale con eso, hay que tratar de evitar que volvamos a tenerla en el futuro.

Heurísticas de Representatividad o de Negligencia de probabilidad

En el hemisferio izquierdo de nuestro cerebro predomina el pensamiento racional mientras que en el derecho predomina la intuición. El cerebro funciona como una unidad no siempre equilibrada. Especialmente en situaciones de estrés e incertidumbre. El sistema 1 o forma intuitiva de pensar, y el sistema 2 o forma racional de pensar, trabajan a veces en direcciones opuestas. El reconocimiento de patrones y la representatividad de eventos se ven así cognitivamente sesgados a medida que se comunican ambos hemisferios cerebrales y las formas de pensar que les son dominantes. Además están las emociones que magnifican el problema, positiva o negativamente.

Ratas vs MBA´s.

El físico y matemático Leonard Mlodinow realizó el siguiente experimento : se mostró a los sujetos (universitarios MBA) series de luces rojas y verdes que se encendían y se apagaban de forma que las de color rojo se encendían más veces que las del verde pero de forma totalmente aleatoria. Por ejemplo R-V-R-R-R-V-V-R-V-R… La prueba consistía en intentar predecir el color de la siguiente luz que se encendería. Un experimento similar se había hecho antes con ratas de laboratorio incentivadas con comida, las cuales intuitivamente escogían el color rojo que se encendía más veces que el verde.

Los estudiantes, a pesar de darse obviamente cuenta de que la apuesta más segura era el color rojo, intentaban sin embargo descubrir la una regla en secuencia que permitiese predecir qué bombilla se encendería a continuación. Las ratas tenían mejor desempeño.Como ya sabemos, la mente humana tiene sesgos cognitivos inconscientes hacia la búsqueda de pautas. El problema radica en que no somos siempre capaces de diferenciar series que presentan un orden recurrente de los patrones que se repiten sólo al azar. Esto complica la proyección de resultados pasados al futuro, precisamente porque el futuro es incierto y cambiante, no se puede predecir y tampoco se puede comparar exactamente con el pasado.

-Sesgo de tasa base o representatividad de la muestra-población (“base rate bias”).

Consiste en razonar por asociación en lugar de tener en cuenta la representatividad de un acontecimiento dentro del universo al cual pertenece, subestimando o sobre-estimando su probabilidad real. Es el ejemplo de Pedro en el vídeo anterior. Muy utilizado por las compañías de seguros para confundir a los clientes cobrando pluses en las pólizas por acontecimientos altamente improbables dentro del abanico de riesgos posibles, como por el riesgo de incendio en los seguros de auto o una cobertura extendida de responsabilidad civil en un seguro de hogar.

Mi vecina Chari y mi vecina Paqui.
¿Tenemos un problema de salud y debemos ir al médico? Amables vecinas pueden salvarnos la vida… En la escalera nos cruzamos con la dicharachera vecina del 2ºA, la Chari, la cual no sabemos cómo pero rauda ella ya está al tant de todo, y nos espeta :
-Oye, pues déjame que te diga que precisamente el otro día hablando con la Paqui (2ºB) me contó que después de tener algo parecido a lo tuyo (igualito :)) fue a ver a tal médico y oye, ahora ya se encuentra mucho mejor. Le pregunto y te doy el teléfono.
Podemos interpretar inconscientemente que ese médico ha curado a la Paqui, cuando en realidad puede haber mejorado espontáneamente o por otras causas. Podríamos también pensar que se trata de un buen médico sin siquiera conocer su historial y credenciales.

En inversión, una clara sobre-estimación de representatividad es la supuesta precisión de los analistas financieros profesionales. Según estudios hechos por Kahneman, Thaler, y otros autores, aciertan el 54% de las veces y hay baja correlación entre sus consejos y los resultados obtenidos gracias a ellos. Otro caso sería subestimar el universo de posibles inversiones, las acciones por ejemplo ; en todo el mundo hay más 40.000 acciones cotizando en las diferentes bolsas, sólo en US más de 15.000 (excluyendo micro-caps ). Supongamos que de esas 40.000 el 10% son buenas empresas, supongamos también que de las 4.000, el 10% están baratas, eso nos daría unas 400 empresas buenas y baratas, o sea, 1% de 40.000 ¿Por qué acabamos todos con las mismas?

El fracaso, la llave del éxito

Un visual que sorprenderá y ayudará a ponderar la representatividad de algunas magnitudes económicas, atención a los derivados :  (nota de finanzasmania, espectacular los derivados, recomiendo verlo)
 ver enlace

-Falacia del Jugador

Ley de los pequeños números vs grandes números.
Estamos en el casino, llevamos rato jugando a la ruleta y ha salido el rojo 6 veces seguidas ¿Deberíamos ahora apostar al negro?
Sabemos que en el límite, después de miles de tiradas, las probabilidades se equipararán y tendremos el mismo número de rojos que de negros. Pero cada vez que rueda la ruleta se produce un acontecimiento independiente de la vez anterior y por tanto las probabilidades de que salga rojo o negro están igualadas. En el caso de la ruleta o de tirar una moneda al aire, es bastante habitual tener series de 5 o 6 resultados iguales consecutivos y hasta más largas.

Dos curiosidades : el máximo de veces seguidas que ha salido un mismo resultado es de 22 veces el rojo en el casino de Montecarlo a finales del SXIX. La mayor probabilidad matemática de ganar a la ruleta es apostar todo de golpe al rojo o al negro, repetir si ganamos, y si perdemos nos vamos.

Una consecuencia inmediata de este sesgo en inversión es pensar que una tendencia va seguir el comportamiento que nosotros esperamos (a continuar o a cambiar) sólo porque durante un tiempo parece que ha mantenido unas pautas. La tendencia de la serie de precios a 2 semanas o a 2 meses puede ser muy diferente que 2 años. Dentro de una serie larga habrá oscilaciones a corto plazo para las que no habrá o no conoceremos una explicación.

-Falacia de regresión a la media

Establecer relaciones de causa-efecto a partir de eventos con baja correlación.
B ocurrió después de A (aunque B fluctúa de forma natural), luego A causó B. Esto es un razonamiento erróneo si A y B no están correlacionados. El cerebro funciona de forma a encontrar relaciones causa-efecto de forma natural dónde a lo mejor no las hay.

El niño y las notas.
Un adolescente vuelve a casa con notas peores de lo habitual. Sus padres interpretan que no estudió lo suficiente y lo castigan sin videojuegos durante un mes. Pocas semanas después trae unas notas algo mejores y los padres interpretan que el castigo funcionó. Ahora el crío aprendió la lección y se aplicó, se dicen. Lo cierto es que las notas nunca van a ser 100% estables, van a fluctuar dentro de un rango, y por lo tanto es precipitado pensar que el castigo (A) haya podido influir decisivamente en la mejoría de las notas (B). Es posible que esas notas simplemente regresasen a la media.

“Top Gun”. Fuerza aérea Israelí

En un momento “eureka” de su carrera, Kahneman cuenta como mientras estaba dando clase a unos instructores de combate sobre la idoneidad del refuerzo positivo como motivador en lugar del castigo, se encontró con las protestas de uno de los veteranos :
-Muchas veces demostré mi apreciación a cadetes de vuelo que acababan de hacer impecables figuras acrobáticas, y en el siguiente entreno solían hacerlo peor. En cambio otras muchas acabé gritándoles después de pobres ejecuciones, y la siguiente vez solían  superarse. Así que, lo que funciona, es exactamente lo contrario de lo que utd. dice. De repente Kahneman comprendió 2 verdades fundamentales del ser humano :

  1. La propensión a recompensar a otros cuando lo hacen bien y a castigar cuando lo hacen mal.
  2. La existencia de la regresión a la media y la tendencia inconsciente de las personas a caer en su falacia.

Orquestó una demostración y situó una diana en el suelo, instruyendo a los asistentes a tirar 2 monedas una detrás de otra hacia atrás y sin mirar, intentando acertar la diana. Después de que cada asistente completara la acción, se fue midiendo la distancia de cada moneda al centro de la diana. Apareció la verdad ineludible de la regresión a la media, los que en la 1ª tirada se habían acercado mucho a la diana, en la 2ª se alejaron más, y viceversa. Es decir, los incentivos premio/castigo podían no ser la única causa del desempeño de los cadetes de vuelo y la regresión a la media era un factor explicativo. Los cadetes que para su nivel de combate tuviesen una gran actuación en un día, es probable que en la siguiente ocasión no lo hiciesen tan bien.

-Efecto cisne negro (black swan effect) o miopía del desastre.

Facilidad para olvidar eventos extremos o desastrosos que no encajan dentro de una distribución normal de probabilidades. Solemos olvidar los que ocurrieron en el pasado y subestimar los que pueden ocurrir en el futuro

-Efecto Barnum

Querido lector, ya que llevas un rato leyendo y empezamos a conocernos, con tu permiso voy a atreverme a hacer un breve perfil de tu personalidad :

“Sientes que tienes grandes cualidades, y aunque todavía no has hecho cosas importantes en la vida, notas que tienes un gran potencial por desarrollar y ese día llegará. Sabes que no eres perfecto pero crees que eres capaz de utilizar tus virtudes para compensar tus debilidades. Eres un pensador independiente que valora las ideas y los hechos antes de aceptarlos. Eres una persona confiable y amigo de sus amigos”

¿Qué tal lo he hecho? ¿Bastante bien no?
Por supuesto que no tengo poderes extrasensoriales. Es el efecto Barnum, en honor al magnate del circo P.T.Barnum. Se define como la inclinación a encontrar información relevante entre datos generalistas y al azar. Causa que una persona acepte hechos y descripciones como reales a pesar de evidencias dudosas y vagas. Ligado a las heurísticas de confirmación, las cuales nos impulsan a aceptar cosas que concuerdan con nuestras creencias, lo cual a su vez nos hace descartar la verdadera representatividad de los hechos y las informaciones.  Enormemente explotado por pitonisas, adivinadoras, echadoras de cartas, astrólogos, horoscopistas, y demás fauna deleznable, para sacar los cuartos a la buena gente. Y si, por si había alguna duda, también abundan en el mundo de la economía.

¿Compramos Europa ante las tensiones USA-China?

-Falacia de conjunción

La conjunción de dos eventos es siempre menos probable que uno sólo.
Linda tiene 31 años, soltera, inteligente, estudió filosofía y simpatiza con la causa de la discriminación por sexos y la justicia social. ¿Cuál de las 2 siguientes afirmaciones es más probable?

  • Linda trabaja en un banco.
  • Linda trabaja en un banco y es feminista.

La mayoría de la gente responde que la afirmación b), a pesar de que esta opción está incluida en la afirmación a). Nuestra mente colocó el estereotipo de la personalidad de Linda dónde más le correspondía por asociación, despreciando la intersección de probabilidades de ambos eventos.

Caso práctico : Representatividad y Value-B&H

Tenemos que escoger entre 2 tipos de empresas para nuestra cartera :

  1. Excelente empresa. Beneficios y dividendos al alza largo tiempo. Barata.
  2. Buena empresa. Beneficios y dividendos a la baja largo tiempo. Muy barata.

¿Cuál escogeríamos? Por supuesto que la primera. Pero, no tan rápido si queremos evitar ser víctimas de los sesgos de representatividad.

Imaginemos que debemos crear un cartera con un grupo de empresas de la categoría (1) o de la (2) ¿Qué haríamos ahora?

La intuición nos dice que mano a mano es mejor la primera opción que la segunda, sin embargo, asumimos que la tendencia va a continuar individualmente para todas ellas, cuando lo más probable es que revierta a la media. Eso significa un decremento de beneficios para las empresas del tipo (1) y un incremento para las del tipo (2). Desde los tiempos de Graham, los estudios estadísticos demuestran precisamente eso, las empresas que destacan tienden a deteriorarse y las que renquean a recuperarse (consideradas en grupo).

No es sólo que todo lo que sube baja, la regresión a la media significa que el “error absoluto” o desviación, se diluye al aumentar la muestra.

Vamos a verlo con un sencillo ejemplo de tirar una moneda al aire. Supongamos que lanzamos la moneda 10 veces y nos salen 7 cruces. Ha salido un 70% de cruces. Si lanzamos la moneda 50 veces más, lo esperado es que salgan 25 caras y 25 cruces, porque la probabilidad es del 50%. Luego en 60 tiradas (10+50) tendríamos 7+25=32 cruces y el porcentaje de cruces inicial se reduciría del 70% en las primeras 10 tiradas (7/10) al 53.3% (32/60) en el total de 60 tiradas. Actuó la regresión a la media.

¿Puede una empresa de crecimiento seguir indefinidamente al mismo ritmo?

Claro, que no. Tarde o temprano las fuerzas del mercado actuarán y la presión de la competencia reducirá su capacidad de generar beneficios.  Hay una excepción, las empresas que tienen ventaja competitiva sostenible y pueden mantener consistentemente cierto crecimiento. Pero aún así, muy pocas empresas pueden proteger esa ventaja indefinidamente.

Buffett no se inmiscuye en la gestión de las empresas que controla Berkshire, sólo les pide una cosa a sus directores, y es que no se preocupen por las ventas ni los beneficios del próximo trimestre, sólo deben centrarse en aumentar las ventajas competitivas.

Sumario y antídotos

Tener presente cómo funcionan los sesgos cognitivos y su repercusión en el proceso de toma de decisiones permitirá identificar cuales nos afectan. A pesar de ser procesos inconscientes, podemos advertirlos y luego atenuarlos, que no evitarlos.

SESGO ANTI-SESGO
Efecto dotación El que cuestiona sus cosas e ideas más queridas, está más cerca de la verdad y la libertad.
Representatividad Tener presente relaciones entre eventos y probabilidades en vez de pensar sólo intuitivamente por asociación. Buscar equilibrio entre Sistema 2 y Sistema 1.
  -Sesgo de tasa base ¿Dónde encaja el evento o la muestra escogida dentro de la población a la cual pertenece? Considerar muestras más grandes y/o poblaciones más extensas. Tener en cuenta gráficas de distinta magnitud (meses, años) para un activo y comparar con similares activos ¿Cómo afecta eso a las conclusiones?
  -Falacia del jugador Como en el ejemplo de la ruleta, comprobar si sucesivos acontecimientos son independientes o están relacionados. Considerar la probabilidad real de que una serie o tendencia continúe o revierta a corto plazo. ¿Es la misma probabilidad que a largo plazo?
  -Falacia de regresión a la  media No asumir relaciones de causa-efecto en eventos con bajas correlaciones. En general, y dentro de la incerteza a corto plazo, los resultados tenderán a revertir a valores más normales cuando se desvíen.
  –Efecto cisne negro Intentar explorar todo el abanico de escenarios, de mejor a peor.
  –Efecto Barnum          Evitar sacar conclusiones de datos generalistas al azar y de predicciones esotérico-adivinatorias.
  –Falacia de conjunción Comprobar la intersección de eventos.

Soy sólo aficionado a esto de la inversión y la psicología, así que si hay fallos en el artículo enviad feedback mediante comentarios y con mucho gusto los corregiremos. Muchas gracias.

Fuentes : “Pensar rápido, pensar despacio” Daniel Kahneman. “Predictably irrational” Dan Ariely. “Misbehaving : The making of behavioral economics” Richard Thaler. “Influence” Robert Cialdini. “The success equation” Michael Mauboussin. “The psicology of human misjudgement” Charlie Munger.

¿Como se os ha quedado el cuerpo? seguro que todos nos hemos visto reflejados en esas ideas preconcebidos, asociaciones de ideas y engaños que nuestro cerebro nos hace salvo que hagamos un análisis concreto, y al final, si nos jugamos el dinero que tanto nos ha costado conseguir, y analizamos muchos datos técnicos, que menos que analizar esos errores comunes

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8 Comentarios

  1. Hola Josep y Finanzasmania.
    He abierto el artículo esta mañana, recién levantado y lo he tenido que cerrar. He pensado…necesito un poco más de tiempo para enfrentarme a esto, je, je.
    Me ha encantado, es un artículo muy bueno y además entretenido.
    Aunque nos reconozcamos en muchos de los sesgos y conozcamos la forma de evitarlos, creo que es bastante complicado evitarlos, al menos todos.
    Es fácil caer en varios a la vez…
    Lo dicho, un gran artículo, me ha encantado.
    Un fuerte abrazo.

    • Hola Miguel,

      Vaya! Espero no haber «asustado» a nadie más 🙂
      Muchas gracias por tu comentario, y para tranquilizar un poco, incidir que en ocasiones esos errores psicológicos que cometemos pueden jugar a favor.
      Has puesto el dedo en la llaga con lo de que son difíciles de evitar, especialmente los provocados por las heurísticas de representatividad.
      Lo más práctico y lo que hacen muchos grandes inversores es llevar una lista de comprabación para idenficar si algunos nos influyen demasiado en nuestra toma de decisiones.

      Salu2 Cordiales

  2. Miguel

    Los artículos de Josep son como los buenos libros o el buen vino, hay que paladearlos, y si procede, releerlos de vez en cuando

    Creo que antes de hacer compras me los pondre en el fondo de pantalla para repensarlo

    Un abrazo

  3. Buenos dias,

    Muy interesante articulo. La verdad es que algunos apartados me ha recordado a las clases de filosofia en Bachillerato (y que conste que esto es un cumplido!).

    En mi caso para intentar ver como autoenganyado voy antes de una decision hago lo siguiente: lo comento con mi entorno (pareja, amigo o familiar): se lo que me diran muchas veces, pero sobretodo me sirve para escucharme a mi mismo y ordenar ideas al contarlas. Asi a veces te das cuenta de estas «falacias» que te cuentas a ti mismo, y que afirmaciones caen por su propio peso cuando las cuentas en voz alta.

    Al Igual que finanzasmania, creo que tambien me pondre la lista final en algun sitio para pegarle un ojo de vez en cuando, sobretodo antes de invertir!

    Saludos!

    • Hola Eterno Aprendiz

      A mi al menos me sucede que en la teoría en compras planificados, bien

      Ahora, en días de grandes bajadas como el lunes negro, tengo la sensación de que estamos en las megarebajas, y que o compro ese día o se pierde la oportunidad

      De todos modos, a largo plazo en esos casos nos equivocaremos poco, lo interesante es ir preparando el terreno a medida que se acerquen las oportunidades

      Un abrazo

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