La OPA de SYNGENTA, ¿rentabilidad segura?

Seguro que la mayoría habéis oído hablar de la operación en la que la empresa propiedad del estado chino ChemChina ha acordado la compra de la empresa suiza Syngenta. En muchos lugares se compara con la OPA de Abertis del pasado otoño, como una opción de obtener una jugosa rentabilidad con un riesgo controlado. Realmente es una operación que tengo pendiente de revisar desde que se tuvo conocimiento, pero como el período de aceptación es de 2 meses tampoco había excesiva prisa, ayer CzD nos puso los dientes largos mencionando la revisión que han hecho en enormepiedraredonda sobre la opa de syngenta.

UPDATE: El 17 de mayo conocemos que la OPA se amplía hasta el 18 de julio según esta noticia

OPA de Syngenta

La empresa estatal china ChemChina iniciará el proceso de adquisición del grupo suizo de semillas y plaguicidas Syngenta por 43 000 millones de dólares (43,8 millones de francos. Será la mayor operación de su género en el extranjero para una empresa de ese país asiático. Recordemos que el año pasado la estadounidense Monsanto ofreció 45 000 millones de dólares el año pasado, oferta que fue rechazada.

La oferta representa 465 dólares por acción, a lo que se añade un dividendo especial de cinco francos por título; asumiendo un tipo de cambio 1:1 entre franco y dólar. Además en dividendos se prevén cobrar 16 CHF adicionales. Por tanto, tendríamos un valor total de 481 francos suizos. Ayer la acción cerró a 405CHF, por lo que tendríamos uan rentabilidad de 76/405= 18,8% en francos

Es importante aclarar el tema de la divisa, ya que no es lo mismo hoy en día 465$ que 465CHF. De hecho, la oferta en dólares es de 92,95$ y 3,3$ en dividendos, en total unos 96,3$ aproximadamente. Recordemos que son 5 acciones del ADR  por cada acción original La acción cotizaba alrededor de 83,5$, por lo que la rentabilidad esperada en dólares es de 12,8/83,5=15,3%. Para buscarlas, en  el mercado suizo (ticker SYNN) y también en un ADR en el mercado USA (ticker SYT)

El mercado

Alguien dijo que las operaciones deben tener lógica económica, y esta a priori implica que el pez pequeño se come al grande, en nuestro mercado una operación similar fue la compra de Fadesa por parte de Martinsa, la cosa no acabó bien.. En este caso, creo que va más allá de una simple operación corporativa, con el gobierno chino detrás de la operación…

Antes de esta operación, y la de Du Pont, el mercado era este:

Si se completa la OPA de Syngenta, el mercado sería este otro:

Dónde comprar

Acabamos de ver que tenemos 2 opciones, hacer la compra en el mercado suizo directamente, o en el mercado americano vía adr. En este punto, será importante en qué broker operamos, ya que algunos no permiten compras en suiza, o si lo hacen, pueden ser considerablemente más caro. En mi caso, voy a hacer la simulación con IB, en la que la diferencia de comisiones será importante, ya que las acciones USA nos salen prácticamente gratis allí.

Comprar acciones en Suiza directamente: Como hemos visto, la cotización está a 405CHF, y el precio con dividendos de la oferta es de 481CHF, en IB la comisión de compra en suiza es de 0,1% de la inversión total. Con ello, simulamos la compra con 10.000€.

Comprar acciones vía Adr en mercado americano: El precio de cotización se encuentra sobre los 83,5$, el precio de compra de la OPA en 96,3$, y las comisiones de 1$.

Vemos una comparativa, espero no haberme equivocado en ningún supuesto:

Ahora me entra una duda con la doble tributación por la retención del dividendo, todos sabemos que en Suiza se retiene un 35%, por tanto, perderíamos un 20% ya que sólo podemos recuperar el 20%. Pero en el ADR, salvo error por mi parte, se retiene lo mismo que en el país de origen, por tanto, no nos escapamos de ese problema a priori por optar por la compra vía la opción americana.

¿Es lo mismo que la OPA de Abertis?

Nunca dos operaciones son iguales, pero hay muchas diferencias en este caso. La opa de Abertis sólo se veía afectada por una autorización local, en este caso la CNMV, y lo más importante, no dependía de terceros, era una oferta de la propia compañía sobre sus acciones, por tanto, los riesgos de ejecución eran mínimos.

En este caso, se requiere una aceptación mínima del 67% del capital, autorizaciones de las autoridades suizas, que no haya pegas a nivel de competencia en los principales mercados, riesgos divisa, y hasta riesgos políticos por esta por en medio el gobierno chino y las potenciales reticencias que pudiera generar.

Pese a que la economía China se ha ralentizado notablemente, algunos ven un posible cambio de tendencia muy incipiente:

En todo caso, es innegable que los riesgos en esta operación y en la de Abertis son muy diferentes, sobretodo por la complejidad de una y otra operación. De hecho ayer se publicaba que el mercado otorga un 35% de posibilidades de éxito a la operación, que es lo que descuenta la cotización de hecho.

Valoración

Suelo ser desconfiado con el mercado, y el hecho de que la cotización se mantenga casi plana desde el anuncio de la operación me hace albergar dudas de la percepción de las manos fuertes. No nos olvidemos, que las manos fuertes se mueven mucho más en derivados que en contado, quizá sea ahí donde se libre la batalla realmente. En la OPA de abertis en esta entrada ya expuse mis dudas, aunque finalmente llegó a buen puerto.

De todos modos, lo normal sería que a medida que se acerque la fecha la cotización suba para que no haya arbitraje, de no hacerlo en breve, el mercado descuento que la OPA no llegará a buen puerto.

Muchos peces gordos tienen robots haciendo millones de operación al día rascando puntos básicos, y renuncian a llevarse un 20% de gratis y de forma fácil? Sospechoso al menos. Veo que la OCU recomienda entra en la OPA de syngenta, así como muchos inversores minoristas se van animando. En España hay hilos como este o este en los que se comenta la operación, aunque sin mucho movimiento la verdad.

La ocu dice que esta justamente valorada, y morningstar al adr le otorga un fair value de 87$, un poco por encima del precio actual, con recomendación de compra fuerte en los 52$. En mi caso, sigo con las mismas dudas que tenía hace un mes cuando se anunció la operación. En mi caso, si finalmente decido entrar, será en francos suizos que como hemos visto ahora mismo es mejor opción.

¿Qué os parece a vosotros la operación? ¿Hay algo que no he tenido en cuenta en la valoración?

Buenos Beneficios