Grandes incógnitas del mercado en 2016 (II)

Otra semana muy movida en bolsa y parece el mercados en 2016 va a ser bastante en ese estimo, como vemos con el gráfico de la volatilidad del DAX, en la anterior entrada hablamos de China y el petróleo como 2 factores importantes en el mercado, y lo son, pero esta semana China ha salido del tablero de juego, y aún así la inestabilidad no se ha ido, más bien al contrario. Esta semana el nuevo cisne negro en potencia han sido los bancos en general, y DB en particular, como un Lehman Brothers a la Europea.  Pero no tenemos que olvidar lo básico, el crecimiento de las economías, que parece haya quedado en un segundo plano, y la guerra encubierta de divisas que llevan a cabo casi todos los bancos centrales, esta semana hemos tenido un nuevo episodio con el Banco de Suecia, que será la antesala de lo que venga en marzo cuando Draghi tenga que sacar toda la munición, y aún así veremos si el mercado se da por satisfecho.

Crecimiento Macro

Creo que al final todo se reduce a eso, hay serias dudas sobre la potencial recaída en una nueva recesión global. Cuando en 2008 USA cayó, y posteriormente Europa con la crisis de deuda soberana de 2012, había el salvavidas de los emergentes que tiraban del crecimiento mundial. De hecho recordemos que reclamaron más poder en el FMI. También los ricos países del golfo, que llegaban a Europa como Mr.Marshall comprando todo (incluidos equipos de fútbol). Bueno, eso ahora no pasa. Ahora quien tira del carro es USA, y las dudas recientes de que algo pasa en Estados Unidos, ha hecho temblar los mercados, que todo lo que ven es malo a nivel de crecimiento, vemos algunos signos de la FED para preocuparse en cuanto a la producción industrial:

Los resultados empresariales han sido regulares, y en Europa la tendencia parece inclinarse hacia bajadas en los resultados de las empresas, y eso tarde o temprano tiene que reflejarse en las cotizaciones en la bolsa, y también en los dividendos. Por eso repito muchas veces que a mi la rentabilidad por dividendo me importa muy poco, porque si la empresa no genera resultado primero, y cash, ese dividendo es insostenible y bajará. Tenemos recientes casos como KMI o otros muchos dividendos que van a bajar. Como ha bajado el de mapfre después de muchos trimestres dando avisos con malos resultados, echando la culpa al empedrado (las nevadas en USA; como si no fuera habitual…). Volviendo al tema, vemos que parece que los resultados tienen cierta tendencia a la baja:

Suecia es el único país Europeo cuyo crecimiento de PIB es muy superior a niveles precrisis, el resto aún están muy por debajo o a niveles similares…así que aún no tocaría una recesión si aún no hemos salido de la anterior en teoría, pero eso sería sin duda una muy mala noticia

Tipos de interés

Si algo es señal de que la economía no funciona, son las curvas de tipos planas, lo normal es que a más plazo mayor interés, pues vemos que ahora mismo estamo a niveles de tipos similares a 2008 en cuanto a diferencia entre el bono americano a 10 años y el diferencial a 2. Esto es señal que se espera poca inflación o deflación, ya han salido muchas voces criticando la labor de Yellen, la más famosa la de Bill Gross

Además, cada vez más deuda gubernamental la tenemos a tipos negativos, es decir, los inversores pagan para invertir, yo recuerdo que estudiaba el caso de Japón en la universidad como algo muy friki, pues aquí lo tenemos ya:

Y en cosa de un mes, las expectativas en USA sobre tipos han dado un vuelto enorme, ayer Yellen incluso insinuó tipos negativos si hacía falta…De momento se espera que todo siga igual:

Y esto es lo que teníamos hace 1 mes, vamos parecen 2 mundos paralelos

Vemos que el panorama ha cambiado mucho, y no deja de ser una señal que la economía USA se ve amenaza por una recesión global, que les puede llegar de forma indirecta, principalmente por el dólar fuerte, que perjudica enormemente sus exportaciones, y esta semana ha sido mala para ellos en ese sentido, vemos lo que ha hecho la moneda americana:

Draghi tendrá que sacar la artillería, ya no vale con buenas palabras, y eso que por ejemplo la prima de riesgo en España está bastante controlada gracias a sus compras, sino es facil que estuviéramos a niveles el triple o más (>300). Pero todo tiene un límite, y el balance del BCE está engordando de nuevo, acercándose peligrosamente a los niveles de 2012:

 

 

La Banca

Sin duda el sector bancario está en el centro de las miradas, los habituales en el blog ya sabéis que no me gusta el sector en la actualidad, porque se juntan muchas malas noticias. Es un sector intervenido por los reguladores a más no poder, además de tener un modelo que se encuentra continuamente cuestionado, por la potencial aparición de las Fintech. Si a eso le sumamos los requisitos de capital, las provisiones por impagos (en España Abengoa, pero cada país tiene sus muertos), los tipos de interés negativos….Vamos, que no hay motivo para esperar que sus resultados mejores por actividad ordinaria, salvo aquellos que operen en países emergentes y estos mercados repunten.

Vemos que las cotizaciones hablan por si solas:

Yo de momento no los tocaría, al menos hasta que no se aclare si hay nuevo requisitos de capital, y que pasa con todo el tema del TLAC,, los mecanismos de resolución, y toda la extra regulación y requisitos que les van a imporner. Los stress test al lado de eso son juegos de niños.

El tema de la semana ha sido DB, vamos a ver algo que puede parecer muy preocupante, el seguro de impago de la deuda subordinada a 5 años está por encima de 500pb:

Y alguien podría pensar que se parece mucho al gráfico que tenía Lehman justo antes de declararse en bancarrota:

Sentimiento de mercado

El sentimiento de mercado, entendido como la relación put-call, es el más negativo desde 2009:

Pero eso ya sabemos que cambia en cuestión de días, de momento seguimos teniendo buenas oportunidades de ir acumulando en nuestras carteras, como hacen los grandes inversores en las bajadas. Ojo que nadie de la volatilidad por finiquitada con el rebote de ayer, que el lunes tendremos China, y puede ser un nuevo actor pesimista que habíamos perdido esta última semana

¿Como lo véis vosotros?

Buenos Beneficios