Los dividendos ¿son la respuesta o parte del problema?

Seguro que a bote pronto nadie se plantea que los dividendos puedan ser un problema, ¿cómo va a serlo recibir dinero de forma recurrente por no hacer nada? Hace unos días apareció un artículo en el “The Wall Street Journal” que iba en la línea contraria, y planteaba que existe una gran inflación en los dividendos repartidos y en los inversores que los persiguen. Por ello voy a hacer un pequeño resumen del mismo, más que nada para abrir un debate sobre lo que plantean, como siempre he defendido, no hay nada blanco o negro, y nunca viene mal hacer un alto para replantearse nuestra estrategia.

El papel de los dividendos

Cada vez más gente habla de ellos, y más inversores los toman como referencia para establecer su estrategia de inversión. De hecho, podemos establecer que los “humildes dividendos” son un árbitro de los mercados, ya que pueden ser un termómetro de lo que sucede.  En muchos mercados, el dividendo esperado es superior a la rentabilidad de un bono a 20 años o más, algo que podemos considerar como muy excepcional repasando la historia.  De hecho, hay muchos ejecutivos de empresas que se salen del camino para preservar el dividendo, y tenemos ejemplos cercanos y que ya hemos comentados en varias ocasiones. Hay 2 grandes mantras en la inversión en bolsa:

• Las acciones a largo plazo siempre suben
• Los dividendos nos ayudan a protegernos de la inflación al contrario que la renta fija.

Pero aun aceptando esos principios, algo falla en el mercado de bonos y en el de dividendos de las manos fuertes

¿Es una señal la escasa rentabilidad de los bonos?

La depresión existente rentabilidad de los bonos, no solo a corto plazo, pero sobre todo a largo,  tiene más mensajes entre líneas de lo que a priori parece. Por un lado, es un indicador de que la economía global se ve amenazada por negros nubarrones, de lo que podemos deducir que en el futuro la rentabilidad de los negocios bajará. Y el segundo efecto es que ante esa escasísima rentabilidad, inversores tradicionalmente con escaso apetito por la bolsa, acaban en ella por falta de alternativas. Vemos algunos ejemplos:

• 0.3% del bono a 40 años del gobierno de Japón
• 0.9% del bund a 30 años del gobierno de Alemania
• 2.1% del bono a 50 años del gobierno  de Reino Unido
• 2.6% del U.S. Treasury bond a 30 años.

Viendo eso, es fácil pensar que no podemos esperar mucha inflación no ya en un futuro próximo, si no en las próximas décadas. Por tanto, viendo eso, los dividendos cada vez nos parecen más atractivos.

Futuro de los dividendos

Pero no podemos pensar que los dividendos serán inmunes a la falta de crecimiento y a una inflación pírrica. Los inversores tienden a extrapolar lo sucedido en el pasado reciente y lo proyectan inconscientemente, es uno de los sesgos que hemos visto en los artículos sobre psicología de Josep. Y el pasado reciente nos dice que los dividendos hoy son un 55% superiores a los que había en 2007, y en cambio, los resultados han mejorado sólo un 29%, por tanto, casi de la mitad de los dividendos es a costa de incrementar el payout o peor, vender activos/endeudarse.

Pero la clave la encontramos en el mercado de dividendos al que recurren las manos fuertes y que no están trasladando estas expectativas de crecimiento. Los futuros y los swaps sobre dividendos, muy utilizados por gestoras y bancos para construir productos garantizados, están descontando un incremento del 1% en el caso de USA, y una caída del 5% en el caso europeo. Estos últimos, pueden tener cierta sobreventa, al ser populares los productos garantizados, hecho que provoca una presión por las coberturas que contratan para cubrirse.

Además de supuestamente recibir menos dividendos, las implicaciones van más allá, pues muchos analistas valoran las empresas por el descuento de flujos de dividendos, y eso provocaría una caída de las valoraciones, por tanto, podríamos estar doblemente penalizados.

A pesar de que supuestamente la bolsa siempre sube, de acuerdo con los datos recopilados por el famoso economista premio nobel Robert Shiller, entre 1901 y 1982, las acciones valdrían casi lo mismo, de hecho la rentabilidad por incremento de valor de ese período sería de 2,1%. Ahí la reinversión de dividendos sí que es relevante, y supone incrementar la rentabilidad hasta el 6,1%. En cambio, desde 1980 hasta hoy, la importancia de los dividendos se ha reducido drásticamente, representando ahora menos de 1 tercio de la rentabilidad total.

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Los inversores que esperan que la rentabilidad de renta fija siga baja, y los yield relativamente altos, compran acciones, no porque sean buenas sino porque no ven otra alternativa que no sea esa. Ahora bien, los que realmente tengan dudas sobre la sostenibilidad de esos dividendos, cada vez tienen menos margen de seguridad en las acciones ante noticias negativas.

Para ellos, el autor, más que comprar acciones de elevado yield, recomienda ponerse corto en bonos, o comprar futuros o swaps de dividendos, ya que estaría n muy infravalorados.

Opinión personal

Obviamente, el artículo se basa en que el mercado USA está sobrevalorado, que es algo que llevamos leyendo hace al menos 3 años. Yo realmente no lo sé. La lógica me dice que hay más motivos para que USA recorte, ni que sea por un retroceso técnico, que para romper los máximos históricos. Eso sin duda llevaría al resto de mercados a la baja, y nosotros, si nos vamos a la baja, podemos irnos a niveles cercanos a 2012. Pero eso es solo una posibilidad, los inversores value recomiendan estar siempre en el mercado, ya que siempre se puede encontrar valor. En nuestro caso, como inversores a largo,  debemos seguir nuestro plan, cada uno el suyo, unos buscando dividendos, otros crecimientos, otros indexados, el que sea. Pero cada cierto tiempo es bueno ir haciendo monitorización de nuestra estrategia hasta ahora y cómo podemos mejorar.

¿Qué os ha parecido a vosotros el artículo? ¿Os dice algo el mercado de renta fija para vuestra inversión en bolsa?

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