Si hace unos días os dejaba algunas pìnceladas de la reunión anual de Berkshire y la visión de Buffettr & Munger, hoy vamos con lo más parecido que tenemos a este lado del charco, los responsables de AZValor, a falta de la segura incorporación después del verano de su líder, Paramés. De momento, su equipo lo está bordando, por más que en sus primeros meses pareciera que habían perdido el feeling con el mercado, han tardado poco en demostrar que su trayectoria durante 2 decadas de inversión no es fruto de la casualidad. hace pocos días hablamos en esta entrada de los movimientos trimestrales de sus fondos, y de la visión que en su comunicado trimestral tienen del mercado.

Ahora, gracoas a una entrevista publicada haces unos días con unos de sus socios Álvaro Guzmán, tenemos la oportunidad de profundizar sobre su filosofía value, e intentar aprender de aquellos que han demostrado durante mucho años que sí saben de lo que hablan. Como dije en la entrada de Berkshire, es importante lo que se dice, pero también lo es quien lo dice. Buffett y del equipo de AZValor llevan décadas demostrando en el mercado su talento, por ello, son gente de la que los que llevamos menos tiempo en la inversión, podemos aprender mucho. Son gente que tiene una orientación a la inversión a largo plazo, por tanto, encaja con nuestro horizonte temporal.  Por eso creo que hay que ser selectivos con lo que leemos y tener una visión crítica, seguro que no tenemos el talento y tiempo para analizar que tienen Buffett o la gente de Azvalor, pero su forma de ver las cosas seguro que nos ayuda en nuestras estrategias. Vamos con algunas reflexiones.

Filosofía de Inversión value

“Aquí para ganar dinero tienes que comprar cosas que estén baratas. Decir que hay mucha volatilidad no vale para demasiado. En el año 99 la gente estaba comprando Indra, Sogecable, Telefónica… y nosotros, muy imprudentes, estábamos comprando CAF, Adolfo Dominguez y Aldeasa… Esas compañías que la gente estaba comprando estaban a PER 50, PER 60, PER 70… y el que compró Terra a cualquier precio lo perdió todo porque acabó en 1. Lo prudente era comprar acciones de CAF, Adolfo Dominguez y Mapfre a PER 4. Adolfo Dominguez fue una compañía que se fue de 10 a 5… y luego de 5 a 50 en tres años, pero sin riesgo”

“Lo que sí es que siempre que compras barato tú tienes que poner algo encima de la mesa. No puedes comprar Inditex barato, eso no existe. Cuando la gente dice que en value investor compramos negocios buenos, baratos y bien gestionados, eso es mentira. Tu compras negocios buenos, baratos, bien gestionados, pero que les pasa algo muy gordo en ese momento porque, si no, no están baratos. El value investor es incómodo; si no, no lo es.”

Creo que esta es la clave, pero es muy fácil de decir, y sobre el papel todos somos perfectos, lo mismo que el análisis técnico, que a toro pasado todos podríamos ser expertos y veríamos perfectamente los patrones y canales, pero cuando miramos un gráfico ante el abismo del mañana, la cosa cambia. Pero al final creo que se reduce bastante a comprar calidad a precios bajos, vamos, lo que hacemos en el día a día cuando compramos un coche, la compra del super o contratamos un seguro. Porqué pretendemos en la bolsa ir contra la filosofía que nos funciona en el día a día.

Reseña del inversor dhandho de Mohnish Pabrai

Ganar dinero o tener razón

” En el año 2003 nosotros dijimos que España se iba a la porra. Nos equivocamos en 2003, 2004, 2005, 2006 y 2007… pero se fue a la porra y se perdió todo. El asunto de la bolsa es no equivocarte a la grande. Y para conseguir un 17% tienes que tener momentos con cara de tonto. El value investing es casi todo el rato cara de tonto y tener razón de golpe

En la entrevista deja caer que muchos competidores les tenían ganas, y que con las primeras caídas del fondo ya se avanzaron en atacar su filosofía. Recordemos que su plazo de inversión recomendado es de 5 años, y se les juzgaba por 3 meses, además de inicio de fondo, que están “obligados” a comprar algo con los fondos de los partícipes.

Burbuja de empresas “sólidas”

“Esto es lo mismo que la burbuja puntocom, la bolsa ahora mismo está muy peligrosa. Las compañías que los analistas y comentaristas dicen que son empresas sólidas, esas son las más peligrosas porque han sido los sustitutos de los bonos. La gente dice: “el banco no da nada” y, ¿qué haces? Te metes en un bono del Estados. Es que el bono del Estado no da nada, ¿qué te metes? En un bono de Nestlé. Es que el bono de Nestlé no da nada… pues te metes en acciones de Nestlé y ahí te la juegas, porque en el precio de la acción están incorporadas unas expectativas que no se van a cumplir.

Las compañías que los analistas dicen que son empresas sólidas, esas son las más peligrosas porque han sido los sustitutos de los bonos”

Creo que es interesante lo que comenta, ya que hay empresas con unos precios que rompen continuamente máximos históricos en el caso de USA y en el caso de Europa, empresas a unos niveles muy difíciles de mantener (pienso en REE, Enagás, BME que llegó a 40€…). Creo que en parte también la persecución de los dividendos ha contribuido a ello. Antes contratábamos plazos al 5% en el banco, y ahora buscamos lo mismo vía dividendo, pero tenemos que tener en cuenta que ahora el nominal no está garantizado. En su momento ya hablamos de los casos de Telefónica o Mapfre.

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Visión China

“En China lo que vemos es que la gente ahorra el 40% de lo que gana y cuando en un país la gente ahorra el 40% de lo que gana no suelen pasar cosas malas (…).Lo que pasa es que tienen una población que trabaja mucho, ahorra mucho, cada vez hace cosas más complicadas y mejores (…) Lo que quiere decir es que en lugar de hacer juguetes y textil, ahora hacen aviones y trenes. Entonces el futuro es China. Hacen de todo y eso es porque tienen capital y factor trabajo hiperbarato e hiperflexible”

A largo plazo, parece que está claro que la tendencia de los mercados se tiene que inclinar hacia mayor protagonismo de emergentes, Brasil se ha caído de la carrera, pero China y sobretodo India siguen en esa tendencia. Ojo también al nuevo rol de los países de oriente medio, que quieren huir de su dependencia del crudo en favor de modelos de valor añadido.

Visión Commodities

“Más o menos se producen 20 toneladas de cobre y sólo China produce 7 y consume 11… El cobre tiene una intensidad por su renta per cápita -cuanto más rico eres, más cobre necesitas- y por su grado de industrialización y urbanización. Por lo tanto, si tomamos China, el stock de cobre que hay en el mundo desarrollado es de 100 millones de toneladas y en China son 30 millones… Es decir, si China quiere ser un país rico va a tener que irse de 30 millones de toneladas a 60-70 millones de stock. Si hace eso ya tenemos la demanda garantizada. (…) En cuanto a la producción, coges mina por mina, ves los planes de crecimiento y te das cuenta de que en dos, tres años, va a faltar cobre. Cuando falte cobre, ¿quién va a hacer esa tonelada de cobre que falta? Y si no falta cobre dentro de tres años faltará dentro de cinco…»

Ojo que aquí hablan de mineras, no de petróleo, lo digo porque he leído alguna interpretación de que defiende la subida del crudo. Es obvio que en la economía moderna cada vez se necesitan más materias primeras, en particular aquellas necesarias para los productos de electrónica y similares.

Próximo libro de Garcia Paramés

Despúes del verano vencen los 2 años en los que no podía estar al frente de un fondo, y es más que probable que se incorpora al proyecto con sus compañeros de viaje durante tantos años, Durante este tiempo, en el que ha estado fuera de los focos, parece que ha aprovechado para trabajar en un libro que saldra a la luz en

Libro value garcía parames

Creo que tiene muchas cosas que deir, así que será uno de mis libros de obligada lectura una vez salga publicado, ya contaremos por aquí las impresiones y las principales conclusiones que podemos extraer

Opinión personal

Hace pocas semanas han rebajado el mínimo de entrada a 5.000€ vs los 40.000€ iniciales, una vez que la gestora está más rodada. En breve tendrán un hermano en forma de plan de pensiones, para mí la forma óptica de operar con ellos (no habrá limitaciones de importe, beneficios fiscales, y menores comisiones, muchos elementos a favor).

Creo que es bueno seguir una estrategia combinada, y yo reservo mis aportaciones anuales a planes de pensiones a productos value, que a largo plazo creo que funcionan mejor, y se complementan con el resto de mi operativa. Hasta ahora aportaba a los planes de metavalor y bestinver, pero a la que pueda aportaré a azvalor.

Por otro lado, tengo claro que la estrategia value es la que mejor funciona a largo, pero también la que es más difícil de seguir, por eso, cedo parte de la gestión de mi cartera a los mejores profesionales (fondos value y inversión en berkshire). En el fondo, la aspiración última sería tener la capacidad y tiempo para ser un inversor value además de invertir indirectamente a través de estos vehiculos.

Buenos Beneficios

10 Comentarios

  1. Buenas, buena entrada.
    Comparto contigo todas la ideas que planteas.
    Por mi parte actualmente llevo dos fondos de Metagestíon, otra buena gestora Española de Value investing. Pero sin duda me quedo con el equipo de AzValor, los resultados anuales que llevan en 2016 son espectaculares, como dato cargan en Arcelormittal se llevan un 60%, venden la posición y cargan Mapfre…en fin unos craks. Como no soy capaz de hacer lo mismo les doy mi dinero para hacerlo, lo tengo claro. De momento Metagestión, pero en breve entraré en AzValor con traspaso o directamente, veremos.
    Saludos.

    • Hola EFA

      Tenemos suerte de contar con profesionales muy buenos en nuestro país, sólo hay que ser selectivos

      Por eso me molesta especialmente, que los que salen en medios son pésimos, realmente parece que son los que tienen tiempo de cultivar su imagen

      volviendo al tema, creo que en la inversión a más largo, el value bien ejecutado ha demostrado ser una gran estrategia, ideal para combinar con indexados

      un abrazo

  2. Hola Finanzasmanía,

    Gracias por compartir la interesante entrevista y el libro de Paramés, lo pongo también en la lista.
    Hace unos meses leí otra entrevista suya en valuwalk y Alvaro decía que su salvaguarda al invertir en value es conocer bien los activos, que eso es lo que le daba la confianza necesaria para aguantar la posición aunque baje y quede como un tonto al principio, eso le daba pié incluso para comprar más si la tesis de inversión y la valoración son sólidas. Con lo que comenta del cobre y la mineras está claro qeu los conocen.
    En mi caso es lo que más me cuesta emocionalmente cuando me entran dudas y el mercado parece ir en contra.
    Mucho que aprender de estos grandes profesionales, y cuando vuelva Paramés a la carga intuyo incluso mejores cosas de su parte.

    Salu2 Cordiales

    • Hola Josep

      Realmente, la combinación talento, conocimiento y experiencia es la que te da esa determinación para seguir tu camino, por mucho que el mercado vaya por otro, creo que esa es la vía que debemos seguir

      un abrazo

  3. Hola.

    Magnífico artículo y sobretodo, magníficas apostillas.

    Yo estoy deseando invertir en cobre. Cuando el follón del petróleo leí un artículo de Daniel Lacalle y me quedó claro que la demanda no sólo no bajaba, sino que aumentaba.

    Dado mi desconocimiento del mercado, invertí en lo que más relacionado estaba con el petróleo y que estaba a mi alcance: Repsol. He salido con un +35 %.

    Ahora me veo en la tesitura de querer invertir en minas de cobre y no saber cómo. He leído Antofagasta, pero desearía saber cómo invertir directamente o a través de algún fondo que invierta en este tipo de compañías y que las comisiones no sean demasiado altas.

    Todas vuestras ideas serían muy bien recibidas.

    Gracias anticipadas y Saludos.

    • Minas de cobra, no cobre, por algo en especial? lo digo porque seguramente sea más fácil que encuentres algún etf sobre commodity que sobre mina

      Un abrazo

  4. Por cierto, en cuento salga fondo de pensiones, mis aportaciones anuales irán a AZValor.

    A ver si lo sacan cuanto antes y me despido de Renta 4.

    Saludos.

  5. buenas tardes,
    Gran artículo, y desde luego un fondo a tener muy en cuenta.
    sólo una cosilla, creo que los planes de pensiones si que tienen limitaciones de aportaciones (no tanto fiscal que si que lo tiene sino financiero). Si no hay temas de minusvalías, el máximo es de 8.000 euros entre todos los planes que tenga un mismo contribuyente. en caso de superarlo la multa es del 50 por ciento del exceso.

    • Hola Ángel

      Me refiero a que no tienen mínimo de entrada como los fondos, efectivamente, a nivel fiscal, con la nueva reforma, el máximo a desgravar es de los 8.000€ que comentas, gracias por el matiz que igual no había quedado claro

      un abrazo

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