El inversor español inteligente

Como ya os avancé en la entrada de mis lecturas para este verano, ha sido uno de los libros que me he leído durante estos meses. En este caso, como solo hay versión en papel, he tenido que pedirlo a través de la biblioteca de la universidad y me ha llegado de la biblioteca de la universidad de Valladolid. Miguel de Juan es su autor, y es un conocido de los lectores, ya que en alguna ocasión se ha pasado por aquí para comentar, como cuando hablamos de Sports Direct, una de la empresa que tiene en cartera. Hoy vamos a hablar de su último libro, El inversor español inteligente.

El inversor español inteligente

El libro es una adaptación de un clásico de los inversores value, el inversor inteligente. Como diría Piqué, contigo empezó todo. Además tiene una evolución muy lógica, vamos siempre de menos a más en cuanto a la inversión. Me parece recomendable para todo tipo de lectores, ya que al final como se centra en aplicar el sentido común a la inversión, no hace falta tener conocimientos técnicos previos.

Inversión, especulación y riesgo

Como siempre hemos dicho, si quieres jugar la bolsa no es un buen sitio para poner en juego las emociones. El especulador busca obtener beneficios, a poder ser de forma rápida, y suele comprar algo caro esperando que sea más caro (muchos basados en análisis técnico). El inversor en cambio trata las acciones como si fuera un empresario, analizando retornos, y sin tener prisa por materializar beneficios. Es importante el concepto de margen de seguridad o foso defensivo del que siempre habla Buffett, sin duda influenciado por Munger en ese aspecto.

Para los académicos que han desarrollado la teoría de optimización de carteras, y otros muchos modelos, la volatilidad equivale al riesgo. Pero en realidad, si a ti te dicen que obtendrás un 15% anual durante los próximos 20 años con una alta volatilidad, ¿alguien en su sano juicio no firmaría? Lo que nos debe preocupar en cualquier inversión, sea renta variable, fija, inmobiliario o lo que sea, es no perder el capital.

Respecto al mercado eficiente, como dice el propio Buffett “si el mercado fuera eficiente, yo sería un mendigo”. Pincha en la imagen si quieres comprarlo.

La crisis global y los asesores

Miguel nos habla de 2 elementos claves para entender la crisis de 2008, el abandono del patrón oro en la década de los 70 que permitió a los bancos centrales confiscar parte de la riqueza gracias a la inflación (ellos emiten deuda a largo plazo, que cuanta más inflación menos vale) y la ley de Peel de 1884, mediante la cual los bancos sólo necesitaban tener disponible una parte muy pequeño de los depósitos de sus clientes.

Eso les permite operar de una forma muy apalancada, el problema es que como hemos visto en los últimos años, eso puede llevar a socializar las pérdidas cuando vienen mal dadas. La idea de dejar caer a Lehman Brothers en parte era esa, dar ejemplo, pero duró poco ya que luego tanto en USA como en Europa los grandes bancos fueron rescatados.

En otros capítulos nos habla de los múltiples casos de conflictos de interés entre el asesoramiento bancario y los intereses de los clientes. Las preferentes, fondos inmobiliarios, bonos convertibles, la salida a bolsa de Bankia, etc. Al final, todo se resume en que hay un grave problema de incentivos, que no parece que se resuelva con Mifid2. Los asesores cobran por colocarte el procucto que más le interesa a su entidad, no por los beneficios que tú obtengas con él.

Los productos

Algo que particularmente me ha gustado del libro, es que se habla de todos los productos antes de hablar de estrategias. Empezando por los típicos plazos fijos, pasando emisiones de deuda, y ya luego en productos de inversión colectiva, principalmente fondos de inversión tanto de renta fija como variable. Antes de empezar la partida es importante saber con qué cartas jugamos, y es que en ocasiones, podemos encontrar productos value fuera de la renta variable. El propio Buffett ha invertido en ocasiones en renta fija y en bonos convertibles en acciones, aunque no sea lo que suela utilizar más frecuentemente.

Inversor defensivo y emprendedor

Esos conceptos son de los que habla Graham en su libro. Y ojo, no tiene que ver con el riesgo, una acción puede resultar mucho más defensiva que un bono. Se trata del tiempo y conocimiento que requiere la inversión. Para un inversor defensivo seguramente no sea adecuado el stock picking, o al menos no de forma generalizada. Puede optar por fondos indexados o por fondos activos gestionados por alguien de su confianza.

2 conceptos complementarios de Inversión en valor

Miguel defiende que en su fondo Argos Capital combina ambas, que son compatibles y no excluyentes. Buffett empezó siguiendo a su maestro, dando las últimas caladas a empresas colilla, algo que le resulto muy lucrativo. Posteriormente Munger dice que ese tipo de inversión no es sostenible en el tiempo, y que al final Graham estaba muy influenciado por la crisis del 29 y eso condicionó su forma de invertir.

Net-net: Visión Graham

El ideal sería comprar empresas cuya cotización es inferior a la caja. Hablando coloquialmente, empresas que valen más muertas que vivas. Como eso es difícilmente sostenible, el siguiente paso es comprar deudas cuyo activo circulante menos el total de deuda exigible tengo un margen de seguridad grande vs la cotización. Miguel en el libro nos da varios ejemplos, como pudo ser un su momento Gamesa, que llegó a cotizar por debajo de 2€ (Siemenes la ha comprado recientemente cerca de 20).

En todo caso, el tema es que a menudo se pierden esas subidas exponenciales que han tenido esas empresas, si hubieras vendidos Gamesa a 3€, te hubieras perdido buena parte de la fiesta.

Compounder: Visión Buffett

Como hemos dicho, Buffett empezó invirtiendo así con net-net, y le fue francamente bien. Pero muy influenciado por Munger, evolucionó su estilo con lo que indica Fisher en su libro acciones ordinarias y beneficios extraordinarios que ya hemos comentado en el blog. Se trata de invertir en grandes empresas a precios razonables.

El propio Graham reconoció que su mejor inversión (Geico) no fue un net-net. Si vemos la cartera de Buffett, con clásicos como Coca Cola o Wells Fargo que llevan décadas con él, nos damos cuenta de ello.

Conclusión

Si eres un inversor muy experimentado, es posible que no vayas a leer nada nuevo en el libro, pero siempre te puede dar una visión global con lo que comenta Miguel gracias a su experiencia de años en banca privada. El libro es fácil de leer, y para aquellos lectores menos familiarizados con la inversión en valor es muy recomendable. En mi caso, antes de devolverlo a la biblioteca tiene nuevo dueño temporal, ya que se lo he prestado a una amiga del trabajo. Además, Miguel diría que es el gestor español más accesible para comentar ideas y dudas, así que es un placer leer una obra suya.

Es cierto que a mí personalmente me hubiera gustado más contenido vinculado con la última parte del libro, con más tesis de inversión y ejemplo en real, pero para eso también podemos consultar las cartas que mensualmente pública en finect o rankia.

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