Hasta ahora en la serie de entrada de Josep referentes al petróleo, hemos revisado el sector desde muchas ópticas, pero hoy vamos a revisar sectores y empresas que se benefician de un nivel de precios bajo, por tanto, el que invierta en ellas, indirectamente apuesta a que los bajos niveles actuales se mantengan o incluso se reduzcan. Como siempre recordar que el análisis es previa a las vacaciones de navidad, aunque sigue plenamente vigente, y que ninguna de las opiniones de este artículo o del blog representan recomendación alguna. Sin más dilación, vamos a ver como podemos beneficiarnos de un petróleo bajo
Petróleo Bajo
Cuando la producción aumenta y el precio baja hay que venderlo con descuento o almacenar el exceso esperando poder venderlo más adelante a mejor precio.
Cushing, Oklahoma es el centro de inventarios para contratos a futuro. PADD 3 (Petroleum Administration for Defense Disctrict 3) Gulf Coast o Texas-Golfo de México es la mayor zona de almacenaje. Estas zonas o PADDs se tienen en cuenta por parte de la administración americana para registrar las reservas de petróleo en el mercado, y combinadas con las reservas estratégicas de US, disponer de suficiente capacidad en caso de conflicto. El petróleo estadounidense ya tiene licencia de exportación, y de hecho ya han empezado las exportaciones, como hasta ahora sucedía con el gas natural:
Entre Cushing y Gulf Coast acuentan por el 67% de la capacidad total en depósitos de petróleo. Consideradas conjuntamente están por encima del 70% de nivel de almacenaje comparado con aproximadamente un 50% un año atrás.
Los depósitos terrestres están casi a ¾ partes y seguirá la tendencia a no ser que la producción baje. En el resto del mundo, con datos más confusos, pero hay una tendencia parecida.
Lo cual abre ciertas oportunidades en buques, como vamos a intentar ver a continuación.
Tankers
Cuando existe sobre-producción y los depósitos terrestres se van llenando hay que ir almacenando en otros sitios como en superpetroleros de crudo, hasta que el precio sea mejor y se puedan enviar dónde hay demanda. Para hacernos una idea, los más de 600 superbuques existentes en el mundo permiten una capacidad de almacenamiento de cerca de 1/3 de la producción anual de US.

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Los barcos más pequeños como los Panamax o Aframax se utiizan sobretodo para refinados. Los más utilizados para estacionar crudo son los Suezmax de aprox. 1 millón de barriles, los VLCC de entre 1,2-2,2 millones de barriles (1,7 millones de barriles de capacidad media), y los ULCC menos numerosos de 2,2-3,7 millones de barriles. Guardar el petróleo en estos barcos supone un coste medio de aprox. $30.000/dia para los charters más utilizados en VLCC, todos los gastos incluidos.
Un par de números :
Un par de números :
$37.000/dia de coste*365 dias/año=$13.505.000 año. Por tanto el spread a 1 año de las opciones a futuro sobre el barril WTI debe ser lo suficientemente grande para que ese coste sea asumible por parte de los operadores, obteniendo una ganancia en arbitraje por la diferencia de precios entre el mes de contratación del presente año y su homónimo del siguiente.
Puede que haya que almacenar el petróleo de todas formas, pero seguro que prefieren ganar dinero con ello.
Entonces, suponiendo una capacidad media para los VLCC de 1,7 millones de barriles, tenemos : x=$13.506.000/1.700.000 barriles = $7,94/barril
Consecuentemente ese spread. a 1 año debería ser > $7,94 para que la operación fuese rentable. Veamos si se dan estas circunstancias checkeando las opciones del Nymex.
El precio de la opción vencimiento marzo16 es $32,16 (checkeado a 27/01/2016).
Por su parte, el precio de la opción vencimiento marzo17 es de $40.43
$40,43-$32,16=$8,27 > $7,94
Tenemos petróleo barato, los depósitos terrestres se van llenando, y el spread es favorable. ¿Y ahora qué? Pues vamos a por unos barcos. ¡Y de los gordos!
Las navieras que tienen este tipo de buques es factible que tengan mucha demanda, que generen buenos ingresos, y suba su cotización. Algunas de las principales compañías que tienen superpetroleros y son capaces de almacenar esos barriles que no se quieren vender al precio actual son :
NAT Nordic American Tankers Ltd
TNK Teekay Tankers Ltd
NNA Navios Maritime Acquisition Corp
FRO Frontline Ltd
SFL Ship Finance International Ltd
DHT Holdings Inc
He listado las que me parecieron mejores, pero debo precisar que aparte de que no sé prácticamente nada de barcos y navieras, me declaro incapaz de valorar empresas con tanta volatilidad. En algunas, sus balances sucesivos son como montañas rusas.
Antes de seguir recalcar que esto no es la Coca-cola. Se trataría de una inversión especulativa, ya que no sólo tiene que haber sobre-oferta de crudo, sino que interesa que el spread a 1 año (tiempo de contratación habitual para charters) sea favorable. Ver anterior artículo
Si alguna vez hubiera que entrar en alguna compañía así, este podría ser buen momento. Estas empresas normalmente apenas ganan dinero, excepto cuando se dan las circunstancias adecuadas. Un vistazo a una gráfica de una de estas navieras remontándose a la anterior parte baja del ciclo en 2008, cuando el barril llegó también a $40s, y a lo mejor alguien se anima 🙂
Compañías aéreas
Estas compañías que gastan combustible a raudales se ven muy favorecidas por un petróleo barato. El impacto proporcional del combustible en la curva de costes de una de estas empresas varía entre el 25% y el 35%. Con un petróleo por debajo de $75/barril empiezan a ser bastante rentables, no digamos ya si está alrededor de $40. No son empresas que tradicionalmente sean creadoras de valor, no hay más que ver cuantas han desaparecido en los últimos 20 años, a pesar de eso, sus beneficios se disparan en condiciones idóneas, generando gran crecimiento.
Después de analizar unas cuantas, me gustaron estas :
DAL Delta Airlines Inc. Major basada en la integración vertical, incluso controla una refinería a través de una subsidiaria, lo que asegura su suministro y la abastece de combustible de aviación al mejor precio, otorgándole cierta ventaja competitiva.
Su modelo de negocio es el habitual de las grandes compañías, mediante hubs internacionales que se alimentan de vuelos nacionales los cuales a las vez se alimentan de vuelos regionales.
Tiene buena exposición al mercado asiático que es uno de los de mayor crecimiento en número de pasajeros.
Compañía estable con deuda razonable, buenos márgenes y control de costes. Actualmente es capaz de generar muy buenas rentabilidades aunque la retención de earnings es grande y ofrece poca RPD del 1% + programa de recompra de acciones en marcha.
VI entre $52 y $70 dependiendo del impacto del coste del combustible (otros factores aparte).
Precio : $45
JBLU JetBlue Airways Corp. Compañía de tamaño mediano bastante eficiente en el control de costes. Su modelo de negocio se basa en la diferenciación y focalización en rutas poco cubiertas por las grandes. Utiliza por ejemplo aviones Embraer y Bombardier para vuelos regionales y Airbus en lugar de Boeing para vuelos más largos, nacionales e internacionales. Ofrece cobertura wifi además de entertainment y juegos en sus aviones.
Tiene un programa de gestión y optimización de espacio adaptando el número de asientos a la demanda de pasaje. Utiliza también un sistema de promociones moderno que ofrece billetes superturista con casi el mismo espacio que los businessclass pero a mitad de precio. Desde su hub en Kennedy (N.York) lanza rutas a Dominicana o Puerto Rico dónde domina con el 30% de cuota de mercado. La reciente apertura a Cuba puede beneficiarla.
Deuda razonable y excelentes rentabilidades.
VI entre $30 y $45, dependiendo de los costes del combustible, manteniendo el resto de variables inalteradas.
Precio : $21
ALK Alaska Air Group Inc. Tal vez la compañía más eficiente del sector. Su modelo de negocio estaría entre medio de las 2 anteriores, al ser una empresa mediana que opera a través de 2 hubs principales, uno en Anchorage (Alaska) y otro en Seatle (Whashington). Rentabilidades fuera de serie y con muy poco apalancamiento, deuda extremadamente baja. RPD de 1% y programa de recompra de acciones. Desgraciadamente el precio de esta se ha disparado por encima de su valor.
VI=$77
Precio : $70
¿Y europeas? Pues aparte Ryanair, que la encontré cara, no me gustó ninguna. Mencionar algunas de leasing de aviones como la holandesa AER Aercap Holdings NV o AYR Aircastle Limited. Me faltan conocimientos financieros para analizar este tipo de compañías de leasing, sin embargo están siendo bastante rentables gracias a la universalización del transporte aéreo con el consiguiente aumento de flotas, y al reaprovechamiento de viejos aviones menos eficientes en consumo de combustible pero viables con petróleo barato. Estas 2 no me han parecido mal y tienen ventajas fiscales por residencia en Irlanda.
Nota : si el precio del petróleo se disparase otra vez habría que considerar salirse de este tipo de compañías.
Buenos Beneficios
Muy interesante analisis! Qué opinión te merece IAG?
Yo no entiendo de bolsa, pero con el petroleo por los suelos en vez de subir baja …
Hola Deivid
IAG ha tenido una evolución similar a Delta (en el última año ha bajado algo, pero menos que el mercado). Por un lado tiene el efecto positivo del crudo, pero el negativo es que vive sobretodo del turismo/actividad económica, y si las economías no crecen, el consumo se resiente, y se entiende que venden menos
Si te sirve el fair value de morningstar (para la acción que cotiza en libras) es un poco superior al precio actual
Un abrazo
Hola Deivid,
Muchas gracias. Para compañías de aviación intente buscar las de deuda razonalbe, bajos costes, eficiencia, y posibilidades de crecimiento por modelo de negocio. En un sector altamente competitivo me gustaron DAL, JBLU, y ALK, aunque sólo es mi humilde opinión y hay otras comparativamente mejor de precio.
Salu2 Cordiales
No se me habría ocurrido invertir en navieras, ni su relación con el petróleo, a pesar de que de vez en cuando nos levantamos con algún desastre de algún barco.
Desde luego es bastante buena la relación de artículos, los tendremos que enmarcar, je, je.
Un abrazo
Hola Miguel
Al final la bolsa es un juego de suma 0, si unos pierden…otros ganan, hay que tratar de arrimarse a los segundos en la medida que podamos
Un abrazo
Hola Miguel,
Te has pasado con lo de enmarcar :)pero de veras aprecio tus amables palabras.
Normalmente cuando intento analizar una empresa también doy un repaso después al sector. Con el petróleo lo hice al revés para probar y ver las posibilidades que podía ofrecer. Esta serie es lo que salió.
Salu2 Cordiales
Invertir en esto sería para nota…jejeje. Genial tus análisis, fuente de conocimiento.
Yo antes de invertir en Gas Natural vi que tenían 8 buques y compraban ahora uno nuevo, y leugo vemos que una de sus actividades es el «trading». Creo que es exactamente esto pero con el gas natural liquado, que por cierto está muy de moda ahora y creo que se puede asemejar a lo que comentas aquí.
Por cierto, me gustó mucho la visión que tiene Alvaro Guzmán de azValor (exBestinver) del sector materias primas (mineras y petroleras). He publicado su carta comentada ayer. El caso es que dicen que cuando un sector da más dinero que el resto, alimentado por la deuda en muchos casos, las inversiones y negocios se ven atraídos. En ese momento, la oferta aumenta, la demanda no era tal (era deuda, irreal), los tipos suben (en el petróleo en EEUU están al 15%) y los negocios comienzan a perder dinero y comienzan a quebrar, cerrar o salir del sector. En este momento es cuando el pastel se comienza a repartir entre los supervivientes y el inicio de la recuperación. Según ellos, aunque no saben cuándo llegará exactamente, ya estamos en ese punto o al menos ya les parece razonable entrar. De hecho están hasta arriba de mineras, acereras y petróleo. Me parece una visión acertada. En general la comunidad ha apostado también bastante por lo mismo y de momento no ha salido bien, pero esto es a largo plazo. En la carta dicen otras cosas muy interesantes también, para mi sin desperdicio.
Un abrazo.
Hola Mucho Invertir
Yo también leí con atención su carta, comparto BMW en cartera, lo de acerinox se me escapa, aunque comparando con arcelor no hay color
Quedan meses para que vuelva el gran Paramés, espero que bajen mínimos, y que saquen ya el PP
Un abrazo
Hola Mucho Invertir,
Muchas gracias por tomarte el tiempo de comentar. Me pasaré por tu blog a leer lo de Guzmán. Por cierto, otra vez han dejado de llegarme tus nuevos posts por email. Debo tener algo mal en el navegador porque algunos me llegan y otros no.
Coincido con los de azValor que se puede empezar a entrar en el sector petróleo y materias primas, pero sólo en algunas. Otras me parecen aún sobrevaloradas incluso después de las caídas.
Salu2 Cordiales
Hola, FM y Josep,
¿Se puede hacer una petición? En el blog de Julio hemos estado hablando de Repsol y me proponía que hiciera un análisis de la nueva situación de la empresa tras la adquisición de Talisman. El tema es que yo no tengo los conocimientos técnicos necesarios para hacer un análisis en condiciones.
¿Os animáis? ¿Tiene cabida en esta serie sobre el petróleo? Os dejo el enlace al comentario:
http://futuroybolsa.blogspot.com.es/2016/02/baja-la-bolsa-sube-el-pescado.html?showComment=1455375309769#c8812623252283934207
Un abrazo y muchas gracias,
Czd
Hola CZD,
Por supuesto. Queda apuntado.
La verdad es que ahora mismo me despacharía a gusto (otra vez :), con Repsol. Y por eso mismo puedo tener opinión sesgada, así que intentando ser objetivo y justo con la empresa y dirección, hay que ver la presentación de resultados 2015 a finales de Febrero y posiblemente habría que darles al menos un trimestre más de tiempo para ver la eficiencia de las medidas que están tomando y impacto real en cuentas del petróleo barato.
En el avance que dieron son 1200M€ de pérdidas, referenciadas a un precio medio del barril de más de $40. Y ahora estamos por debajo de $30.
Desde luego curiosidad por ver sus proyecciones.
Salu2 Cordiales
Encargo aceptado pues, y aquí somos gente de palabra, un gran broche a los profundos análisis del sector de Josep
Un abrazo