Como nos tiene acostumbrado, Josep cuando se pone, se pone, y en este caso, ya hemos visto en primer lugar un análisis como dicen los anglosajones de abajo a arriba (es decir centrado en los fundamentales de la compañía) en la primera entrada, y en la segunda nos desgranó lo sucedido con la polémica OPV que realizó Talgo, y los dudosos incentivos de la dirección, que seguro ponen sus intereses por delante de los dueños de la empresa, en este caso, los inversores. En la tercera, analizamos los grandes contratos que tienen una gran incidencia sobre el futuro de la empresa.Hoy vamos a ver las perspectivas de Talgo y del sector ferroviario.

Conclusión y Perspectivas de Talgo y del sector ferroviario

 

Las perspectivas del sector forroviario

La empresa construye y tiene tradición de construir buenos trenes, esto está fuera de duda, obteniendo buenos márgenes por ello y por sus servicios de mantenimiento, márgenes situados en la parte alta del sector. Así que toca hacer una proyección de futuro :

  • ¿Cuál es el crecmiento esperado en el sector?
  • ¿Cuáles pueden ser los futuros márgenes de Talgo?
  • ¿A qué riesgos se enfrentan el sector y la empresa española?

Intentaremos responder a ello, y aún así hay que tomarse siempre las tendencias con mucho escepticismo porque nadie sabe lo que el futuro nos depara. Vamos allá.

“Bullet trains and the economics of high speed railways” aquí.

Informe de la OCDE “The economics of investing in high-speed rail”, aquí.

Para ahorraros el trabajo, resaltar que el sweet spot para los trenes de alta velocidad se sitúa en las distancias de entre 150 y 700 km, por relación tiempo-coste de los billetes, ahí es dónde consiguen mayor cuota de mercado comparados a otros medios de transporte. En la parte alta de esas distancias empiezan a sufrir mucha presión de los aviones que además han reducido tarifas y costes ayudados por la caída de los precios del combustible.

También dejan claro que muchas lineas no se construyen con criterios de eficiencia, rentabilidad y movilidad, sino por externalidades y consideraciones socio-políticas de desarrollo. En la pag. 31 del libro de la OCDE tenéis las “breakeven conditions” por coste de la linea, número de pasajeros necesarios para rentabilizarla, beneficios sociales (tiempo total productivo que se ahorra) etc. Las lineas de alta velocidad pueden ser bastante rentables bien gestionadas.

Informe del sector y crecimiento esperado de UNIFE “The european rail industry” en septiembre 2016 aquí. Esperan un crecimiento global del 2,6%.

 

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 Perspectivas de Talgo y del sector ferroviario

 

Informe de la consultora alemana SCI Verkehr de agosto de 2016 aquí. Destacan la amenaza de CRRC, que según ellos va a seguir cogiendo cuota de mercado. Ellos esperan que el proceso de concentración acabe con 3 empresas dominando el sector y el 90% de las ventas, CRRC acapararía cerca de 2/3 del mercado con Alstom y el consorcio japonés manteniéndose. Según ellos esperan una caída de la demanda para trenes de alta velocidad del 3,9% hasta 2020 y prevén también un incremento de la demanda en servicios de ferrocarril del 8,8% en el mismo período

[bctt tweet=»Caída del mercado de construcción de trenes e incremento de servicios y mantenimiento» username=»finanzasmania»]

 

 Conclusión análisis de talgo

 

¿Y quién es CRRC? Es la fusión en 2015 de las 2 grandes compañías ferroviarias chinas CSR y CNR, estamos hablando de cerca de 190.000 empleados, comparados con los 1900 de Talgo. Podéis ver su web aquí. Una vez terminados los 19.000 km de alta velocidad en China y con la remodelación de sus trenes y metros en estado bastante avanzado, los asiáticos se han tomado las exportaciones en serio. Han comprado la rama de trenes de Skoda en la república Checa y construido planta de producción en Springfield US. Contratos para el metro de Boston, el de Chicago, Río de Janeiro durante las olimpíadas, Vietnam, Indonesia, etc. Los chinos disponen de toda la gama de productos ferroviarios, incluso sólidos trenes de alta velocidad con buenos récords de seguridad, técnológicamente están muy cerca de los occidentales y japoneses. Más datos aquí.

IRJ International Railway Journal “High-speed train market set to slow” aquí. Ellos estimaban en 2014, el informe tiene más de 2 años, un crecimiento del 5% que se ralentizaría hacia el final de la década. Lo cual parece confirmarse y concordar con otras fuentes especializadas.

Bueno pues las cosas no son del todo color de rosa para este sector y para Talgo en el futuro. El crecimiento que tuvo en los últimos años está en duda para el futuro. Pero vamos a ser optimistas porque al fin y al cabo nuestra Talgo consiguió los “contratos del siglo” con Renfe y Arabia Saudí. También está la posibilidad de India. Ahora viene todo eso.

 

Conclusión

En España han ajustado mucho los números con el contrato del siglo de Renfe y en Arabia han surgido más problemas de los esperados para el consorcio español. Si a eso le añadimos las proyecciones de crecimiento para el sector y sus tendencias esperadas de ciclo y reversión a la media, no aflora otra conclusión que la de que sus ventas y márgenes van a verse presionados en el futuro y de que le puede costar mantener rentabilidades pasadas. Una empresa así es difícil que crezca indefinidamente a un 15% anual como en los últimos años.

Sobre las cuentas de clientes, lo más normal es que vayan haciéndose efectivos esos cobros. Según ellos el grueso sobre los actuales contratos se producirá en 2017-18, especialmente en el de Arabia, pero teniendo en cuenta los problemas habidos allí, veremos cuando llegan. El hecho de que esas cuentas alcancen 383 millones para unos fondos propios de 265 tampoco me acaba de gustar, aunque no es tan raro en este tipo de empresas ojalá sea sólo temporal. Talgo muy bien podría salir airosa de las amenazas que se ciernen sobre ella, bien por su buen hacer o debido a una mejoría de la coyuntura. Un buen contrato en el mercado hindú, por ejemplo, sería un gran acicate.

Del prometido dividendo tampoco espero mucho, de producirse, y según la empresa este año va a ser que sí, sería entre el 20-30% de payout. En sus resultados 3T 2016 anunciaban un beneficio neto de 44,1 millones, no sabemos cuál va a ser el resultado a final de año pero extrapolando nos daría unos 44,1/0,75= 58,8 millones, o sea que muestrarían crecimiento plano para un incremento de ventas previsto de unos 74 millones, por tanto si se cumplen las proyecciones eso significaría una reducción en margen neto y también en ROE porque hay incremento de fondos propios. El BPA esperado sería de unos 0,43€, lo que daría unos 0,12€ de DPA o alrededor del 2,5 % de RPD a los precios actuales, aproximadamente. Veo difícil que este año cubra divis orgánicamente y no la veo mucho como una empresa estable para el B&H.

Si tomamos la referencia del fondo value Metagestión, que la llevan en cartera, lo que parece gustarles es lo siguiente : “Nos atraen especialmente dos aspectos: su mayor enfoque en el área de ingeniería con respecto a la construcción, donde subcontrata las partes no críticas, confiriéndole mayores márgenes y menores costes fijos que sus competidores y, por otro lado, la disciplina a la hora de acudir a contratos que mejor se adaptan a su tipología de producto”.

Claramente se precipitaron en su entrada durante el verano de 2015 y justo después cayó un 20% aquí. Por favor, no es ninguna crítica, que a toro pasado es muy fácil. ¡Anda que no nos ha pasado a todos! Ellos confían en el valor y han seguido ampliando en las caídas de este año hasta llegar a representar su principal posición. Podéis consultarlo en este mismo blog gracias el fenomenal seguimiento que hace FM, aquí.

[bctt tweet=»Talgo es compra por debajo de 4 euros con cierto margen de seguridad» username=»finanzasmania»]

Eso es todo. Por mi parte sería compra por debajo de 4€, idealmente entre 3,5 y 3,8€ por acción, ahí sí vería un poco de margen de seguridad y habría además una opción decente en el caso que la compañía supere las expectativas. Puedo ir algo desencaminado considerando un rango bajo como este pero es lo que hay. Y es una buena empresa de larga tradición.

 

WARNING : esto no es ninguna recomendación de inversión.

 

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